{"id":115095,"date":"2020-09-20T06:39:43","date_gmt":"2020-09-20T09:39:43","guid":{"rendered":"https:\/\/duploexpresso.com\/?p=115095"},"modified":"2020-09-20T07:08:37","modified_gmt":"2020-09-20T10:08:37","slug":"a-petrobras-dos-sonhos-dos-banqueiros-suicos-e-a-do-pesadelo-dos-brasileiros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/duploexpresso.com\/?p=115095","title":{"rendered":"A \u201cPetrobras dos sonhos\u201d dos banqueiros su\u00ed\u00e7os \u00e9 a do pesadelo dos brasileiros"},"content":{"rendered":"

Por Felipe Coutinho<\/strong><\/em><\/p>\n

A mat\u00e9ria de 18\/08\/2020 do Money Times, blog nacional de an\u00e1lise do mercado de capitais, repercute o relat\u00f3rio do banco sui\u00e7o UBS, e sustenta: \u201c\u201cPetrobras dos sonhos\u201d est\u00e1 muito perto de virar realidade, e j\u00e1 vale 19,5% a mais<\/strong>, diz UBS\u201d .<\/p>\n

A meu ver, a mat\u00e9ria \u00e9 falaciosa porque omite os resultados empresariais hist\u00f3ricos da Petrobras, desvirtua os objetivos t\u00edpicos das petrol\u00edferas estatais, e apresenta os resultados de curto prazo – distribui\u00e7\u00e3o de dividendos e valoriza\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es – aos acionistas, como aqueles que devem ser perseguidos pela estatal. Isso tudo, al\u00e9m de desconsiderar, tamb\u00e9m, os riscos associados \u00e0 concentra\u00e7\u00e3o da petrol\u00edfera no segmento de Explora\u00e7\u00e3o e Produ\u00e7\u00e3o, diante da inevit\u00e1vel varia\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os do petr\u00f3leo e da cota\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar.<\/p>\n

Competitividade e lucratividade da Petrobras<\/span><\/strong><\/p>\n

A mat\u00e9ria afirma inda que \u201cA hora \u00e9 agora: Petrobras pode se consolidar como empresa competitiva e lucrativa, segundo o UBS\u201d.<\/p>\n

Este argumento \u00e9 falacioso porque sup\u00f5e que a Petrobras n\u00e3o \u00e9, e nunca foi, competitiva e lucrativa, ao apontar que esta condi\u00e7\u00e3o pode ser consolidada apenas a partir de agora.<\/p>\n

Esse argumento pode ser refutado se forem analisados os dados financeiros da empresa, publicados em seu Balan\u00e7o Anual. A partir do Gr\u00e1fico 1<\/em>, verifica-se que entre 2011 e 2019, o lucro bruto da Petrobras manteve-se elevado e variou entre US$ 26 bilh\u00f5es e US$ 46 bilh\u00f5es. Neste per\u00edodo, foram investidos mais de US$ 270 bilh\u00f5es, m\u00e9dia anual superior a US$ 30 bilh\u00f5es. Entre 2009 e 2014, os investimentos foram ainda maiores e alcan\u00e7aram m\u00e9dia anual de US$ 50 bilh\u00f5es, em termos atualizados.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 1<\/strong>: Lucro bruto da Petrobras entre 2011 e 2019 (em milh\u00f5es d\u00f3lares)<\/span><\/em>
\n<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Fonte: Elabora\u00e7\u00e3o do autor, a partir de dados da Petrobras.<\/span><\/p>\n

A efici\u00eancia e a competitividade da Petrobras podem ser evidenciadas na compara\u00e7\u00e3o de suas Margens Operacionais em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s maiores petrol\u00edferas estrangeiras de capital privado, como pode ser visto na Tabela 1.<\/em><\/p>\n

Tabela 1: Margem Operacional (Receita Operacional \/ Lucro L\u00edquido) da Petrobras e Petrol\u00edferas Estrangeiras de Capital Privado<\/em><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Empresa<\/strong><\/span><\/td>\n2002<\/strong><\/span><\/td>\n2003<\/strong><\/span><\/td>\n2007<\/strong><\/span><\/td>\n2010<\/strong><\/span><\/td>\n2012<\/strong><\/span><\/td>\n2015<\/strong><\/span><\/td>\n2016<\/strong><\/span><\/td>\n2018<\/strong><\/span><\/td>\n2019<\/strong><\/span><\/td>\n<\/tr>\n
BRITSH PETROLEUM<\/span><\/td>\n5,10%<\/span><\/td>\n6,90%<\/span><\/td>\n10,80%<\/span><\/td>\n-1,50%<\/span><\/td>\n4,80%<\/span><\/td>\n-3,80%<\/span><\/td>\n-0,50%<\/span><\/td>\n6,20%<\/span><\/td>\n3,90%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
CHEVRON CORP<\/span><\/td>\n5,20%<\/span><\/td>\n12,00%<\/span><\/td>\n15,90%<\/span><\/td>\n16,90%<\/span><\/td>\n20,70%<\/span><\/td>\n3,90%<\/span><\/td>\n-2,00%<\/span><\/td>\n13,30%<\/span><\/td>\n11,30%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
EXXON MOBIL<\/span><\/td>\n10,40%<\/span><\/td>\n8,80%<\/span><\/td>\n18,60%<\/span><\/td>\n14,90%<\/span><\/td>\n15,50%<\/span><\/td>\n8,70%<\/span><\/td>\n2,90%<\/span><\/td>\n10,10%<\/span><\/td>\n6,50%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
SHELL<\/span><\/td>\n10,70%<\/span><\/td>\n9,70%<\/span><\/td>\n12,60%<\/span><\/td>\n9,30%<\/span><\/td>\n11,10%<\/span><\/td>\n1,60%<\/span><\/td>\n3,50%<\/span><\/td>\n8,30%<\/span><\/td>\n7,70%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
M\u00c9DIA GLOBAL<\/strong><\/span><\/td>\n7,90%<\/strong><\/span><\/td>\n9,40%<\/strong><\/span><\/td>\n14,50%<\/strong><\/span><\/td>\n9,90%<\/strong><\/span><\/td>\n13,00%<\/strong><\/span><\/td>\n2,60%<\/strong><\/span><\/td>\n1,00%<\/strong><\/span><\/td>\n9,50%<\/strong><\/span><\/td>\n7,30%<\/strong><\/span><\/td>\n<\/tr>\n
PETROBRAS S.A.<\/strong><\/span><\/td>\n22,80%<\/strong><\/span><\/td>\n28,00%<\/strong><\/span><\/td>\n21,30%<\/strong><\/span><\/td>\n21,40%<\/strong><\/span><\/td>\n11,30%<\/strong><\/span><\/td>\n10,70%<\/strong><\/span><\/td>\n13,00%<\/strong><\/span><\/td>\n20,70%<\/strong><\/span><\/td>\n21,00%<\/strong><\/span><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Fonte: Malvesi, O. \u201c Petrobras e o necess\u00e1rio ajuste na estrat\u00e9gia e cultura\u201d, Revista RI,2020.<\/span><\/p>\n

Tamb\u00e9m em termos de Retorno do Capital Investido (ROIC), apresentado na Tabela 2<\/em> abaixo, a Petrobras demonstra \u00f3timos resultados que precisam ser ponderados pelo vultoso ciclo de investimentos, entre 2007 e 2014, para o desenvolvimento das reservas de petr\u00f3leo do pr\u00e9-sal. S\u00e3o investimentos do longa matura\u00e7\u00e3o, como \u00e9 t\u00edpico nesta ind\u00fastria, cujos principais resultados s\u00e3o observados ap\u00f3s 8 a 10 anos.<\/p>\n

Tabela 2<\/span>: Retorno do Capital Investido (ROIC) da Petrobras e Petrol\u00edferas Estrangeiras de Capital Privado<\/em><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Empresa<\/strong><\/span><\/td>\n2002<\/strong><\/span><\/td>\n2003<\/strong><\/span><\/td>\n2007<\/strong><\/span><\/td>\n2010<\/strong><\/span><\/td>\n2012<\/strong><\/span><\/td>\n2015<\/strong><\/span><\/td>\n2016<\/strong><\/span><\/td>\n2018<\/strong><\/span><\/td>\n2019<\/strong><\/span><\/td>\n<\/tr>\n
BRITSH PETROLEUM<\/span><\/td>\n5,50%<\/span><\/td>\n8,90%<\/span><\/td>\n14,20%<\/span><\/td>\n-1,80%<\/span><\/td>\n6,10%<\/span><\/td>\n-3,20%<\/span><\/td>\n-0,40%<\/span><\/td>\n8,30%<\/span><\/td>\n4,70%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
CHEVRON CORP<\/span><\/td>\n6,80%<\/span><\/td>\n20,00%<\/span><\/td>\n27,40%<\/span><\/td>\n16,00%<\/span><\/td>\n18,60%<\/span><\/td>\n2,10%<\/span><\/td>\n-0,60%<\/span><\/td>\n7,80%<\/span><\/td>\n6,60%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
EXXON MOBIL<\/span><\/td>\n12,70%<\/span><\/td>\n12,60%<\/span><\/td>\n37,50%<\/span><\/td>\n17,60%<\/span><\/td>\n17,50%<\/span><\/td>\n5,50%<\/span><\/td>\n1,30%<\/span><\/td>\n7,60%<\/span><\/td>\n4,50%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
SHELL<\/span><\/td>\n15,50%<\/span><\/td>\n10,90%<\/span><\/td>\n20,70%<\/span><\/td>\n10,10%<\/span><\/td>\n13,50%<\/span><\/td>\n1,50%<\/span><\/td>\n2,40%<\/span><\/td>\n7,60%<\/span><\/td>\n5,90%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
M\u00c9DIA GLOBAL<\/strong><\/span><\/td>\n10,10%<\/strong><\/span><\/td>\n13,10%<\/strong><\/span><\/td>\n24,90%<\/strong><\/span><\/td>\n10,50%<\/strong><\/span><\/td>\n13,90%<\/strong><\/span><\/td>\n1,50%<\/strong><\/span><\/td>\n0,70%<\/strong><\/span><\/td>\n7,80%<\/strong><\/span><\/td>\n5,40%<\/strong><\/span><\/td>\n<\/tr>\n
PETROBRAS S.A.<\/strong><\/span><\/td>\n23,90%<\/strong><\/span><\/td>\n29,70%<\/strong><\/span><\/td>\n16,30%<\/strong><\/span><\/td>\n10,30%<\/strong><\/span><\/td>\n4,80%<\/strong><\/span><\/td>\n3,30%<\/strong><\/span><\/td>\n3,70%<\/strong><\/span><\/td>\n7,20%<\/strong><\/span><\/td>\n6,60%<\/strong><\/span><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

\u00a0Fonte: Malvesi, O. \u201c Petrobras e o necess\u00e1rio ajuste na estrat\u00e9gia e cultura\u201d, Revista RI,2020.<\/span><\/p>\n

A Figura 2 evidencia o maior ciclo de investimentos da hist\u00f3ria da Petrobras, entre 2007 e 2015, que alcan\u00e7aram US$ 388 bilh\u00f5es, m\u00e9dia anual superior a US$ 43 bilh\u00f5es. Os resultados j\u00e1 se observam hoje, mas a maior parte do retorno deste ciclo de investimentos ainda est\u00e1 por vir.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 2: <\/span>Investimentos Anuais da Petrobras, entre 1965 e 2018 (em bilh\u00f5es d\u00f3lares atualizados para 2018)<\/em><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Fonte: Elabora\u00e7\u00e3o do autor, a partir de dados da Petrobras.<\/span><\/em><\/span><\/p>\n

\u201cFim dos Monop\u00f3lios\u201d no Refino e G\u00e1s Natural, interfer\u00eancia menor do <\/span>Estado Nacional e maior lucratividade<\/span><\/strong><\/p>\n

Segundo a mat\u00e9ria da Money Times, \u201cO segundo semestre de 2020 deve ser transformador para a tese de investimento de longo prazo\u201d, afirmam os analistas. E ainda, \u201cA companhia est\u00e1 muito perto de encerrar os dois \u00faltimos monop\u00f3lios (refino e g\u00e1s natural), levando a uma interfer\u00eancia muito menor do acionista controlador, e a uma lucratividade maior\u201d, completam.<\/p>\n

Neste caso, n\u00e3o se trata de um argumento enganoso, uma fal\u00e1cia, mas apontar um monop\u00f3lio no refino e seu fim em todos os segmentos da cadeia de g\u00e1s natural s\u00e3o mentiras ardilosas.<\/p>\n

O mercado brasileiro de combust\u00edveis \u00e9 aberto e competitivo, e o fato de a Petrobras deter 98% da capacidade de refino, n\u00e3o a torna monopolista, j\u00e1 que ela n\u00e3o pode praticar pre\u00e7os altos sem incorrer na perda de participa\u00e7\u00e3o no mercado para os combust\u00edveis importados.<\/p>\n

O que caracteriza um mercado monopolizado \u00e9 a possibilidade da pr\u00e1tica de pre\u00e7os de monop\u00f3lio e o poss\u00edvel abuso de mercado pelo poder do agente monopolista. N\u00e3o \u00e9 este o caso do mercado de combust\u00edveis no Brasil, dado que as refinarias da Petrobras competem com as refinarias do Golfo do M\u00e9xico nos EUA. Cabe registrar que os investimentos em aumento da capacidade de refino no pa\u00eds s\u00e3o livres.<\/p>\n

O setor de g\u00e1s natural pode ser dividido, basicamente, em tr\u00eas segmentos: produ\u00e7\u00e3o, transporte e distribui\u00e7\u00e3o. No segmento da produ\u00e7\u00e3o, o mercado j\u00e1 \u00e9 extremamente competitivo desde a promulga\u00e7\u00e3o da Lei n\u00ba 9.478\/1997, que introduziu o acesso aos blocos para atividades de explora\u00e7\u00e3o e produ\u00e7\u00e3o por meio de licita\u00e7\u00f5es p\u00fablicas.<\/p>\n

Os segmentos de transporte e distribui\u00e7\u00e3o s\u00e3o monop\u00f3lios naturais cuja efici\u00eancia para o desenvolvimento nacional depende dos objetivos dos operadores, maior lucro (t\u00edpico de empresas privadas) ou menor custo de abastecimento (t\u00edpico de estatais), al\u00e9m da regula\u00e7\u00e3o do Estado. O que est\u00e1 em jogo, aqui, \u00e9 a transfer\u00eancia de monop\u00f3lio estatal para o privado, com a consequente eleva\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os aos consumidores e das transfer\u00eancias (diretas e indiretas) de lucros ao exterior.<\/p>\n

A comemora\u00e7\u00e3o pela menor interven\u00e7\u00e3o do acionista controlador (o Estado Nacional Brasileiro) reflete a alegria do sistema financeiro internacional ao subordinar o atual governo federal do Brasil aos seus interesses. Assim, a Petrobras deixa de cumprir seu objetivo hist\u00f3rico de abastecer o pa\u00eds aos menores custos poss\u00edveis, e estabelece, como meta, vender seus ativos para pagar dividendos.<\/p>\n

Em 2019, a empresa distribuiu dividendos sobre um lucro gerado pelo ganho cont\u00e1bil na venda da Transportadora Associada de G\u00e1s (TAG) e do<\/p>\n

controle da BR Distribuidora, que \u00e9 a segunda maior empresa do pa\u00eds. Esta pr\u00e1tica foi transformada em regra no Plano de Neg\u00f3cios e Gest\u00e3o (PNG 2020-2024) da empresa, como registra seu quadro de Usos e Fontes, Figura 1<\/em>.<\/p>\n

Figura 1: Usos e Fontes (PNG 2020-2024)<\/em><\/p>\n


\nFonte: Plano de Neg\u00f3cios e Gest\u00e3o (2020-2024), Petrobras<\/span><\/p>\n

O plano prev\u00ea que para cobrir gastos de US$ 34 bilh\u00f5es em dividendos, no per\u00edodo 2020-2024, a dire\u00e7\u00e3o da Petrobras pretende vender US$ 30 bilh\u00f5es em ativos.<\/p>\n

Os banqueiros su\u00ed\u00e7os e seus porta vozes comemoram, pois tudo o que querem \u00e9 se apropriar privadamente o m\u00e1ximo em dividendos, no menor prazo poss\u00edvel. A exist\u00eancia e o futuro da Petrobras, assim como o desenvolvimento do Brasil, n\u00e3o t\u00eam a menor import\u00e2ncia para eles.<\/p>\n

Quais devem ser os objetivos da Petrobras? Como avaliar sua efici\u00eancia?<\/span><\/strong><\/p>\n

A avalia\u00e7\u00e3o da efici\u00eancia das estatais deve considerar seus objetivos s\u00f3cioecon\u00f4micos, tais como: a seguran\u00e7a e autossufici\u00eancia energ\u00e9tica nacional, a redu\u00e7\u00e3o dos custos de abastecimento, a maior recupera\u00e7\u00e3o e reposi\u00e7\u00e3o de reservas, a apropria\u00e7\u00e3o pelo Estado de maior fra\u00e7\u00e3o da renda petroleira, acesso \u00e0s informa\u00e7\u00f5es de investimentos e operacionais para maior efici\u00eancia tribut\u00e1ria e regulat\u00f3ria do setor, a garantia de vantagens geopol\u00edticas ao Estado por dispor do petr\u00f3leo em suas rela\u00e7\u00f5es internacionais e o desenvolvimento nacional resultante das pol\u00edticas de investimento com conte\u00fado local, bem como em pesquisa e desenvolvimento tecnol\u00f3gico, com a resultante gera\u00e7\u00e3o de empregos e soberania tecnol\u00f3gica.<\/p>\n

Entretanto, a avalia\u00e7\u00e3o da efici\u00eancia das petrol\u00edferas controladas pelo capital privado deriva simplesmente da gera\u00e7\u00e3o de valor para os acionistas, expressa pela rela\u00e7\u00e3o entre o pagamento de dividendos e o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es e\/ou pela simples valoriza\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es no mercado.<\/p>\n

Cabe registar que a import\u00e2ncia absoluta e relativa das petrol\u00edferas estatais, em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s de capital privado, s\u00e3o crescentes. As estatais j\u00e1 controlam mais de 90% das reservas de petr\u00f3leo e 75% da produ\u00e7\u00e3o mundial. Das 25 maiores petrol\u00edferas do mundo, 19 s\u00e3o estatais e, das cinco maiores, quatro s\u00e3o estatais.<\/p>\n

As compara\u00e7\u00f5es da efici\u00eancia entre as petrol\u00edferas estatais, e destas, com as petrol\u00edferas de capital privado, devem ponderar a complexidade dos objetivos perseguidos pelas estatais, em compara\u00e7\u00e3o com a simples maximiza\u00e7\u00e3o do retorno aos acionistas sobre o capital aplicado, que \u00e9 a perseguida pelas companhias privadas.<\/p>\n

Em suma, o desempenho de uma estatal deve ser medido com refer\u00eancia \u00e0 sua fun\u00e7\u00e3o objetivo, e n\u00e3o a partir do objetivo das companhias privadas.<\/p>\n

Felipe Coutinho<\/strong> \u00e9 presidente da Associa\u00e7\u00e3o dos Engenheiros da <\/span>Petrobras (AEPET<\/a>).<\/span><\/span><\/p>\n

_______<\/p>\n

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