{"id":103253,"date":"2019-03-10T13:49:48","date_gmt":"2019-03-10T16:49:48","guid":{"rendered":"https:\/\/duploexpresso.com\/?p=103253"},"modified":"2019-03-10T13:49:48","modified_gmt":"2019-03-10T16:49:48","slug":"os-frutos-da-petrobras-esta%cc%83o-sendo-colhidos-pelos-criticos-dos-investimentos-do-estado-e-de-suas-empresas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/duploexpresso.com\/?p=103253","title":{"rendered":"Os frutos da Petrobras esta\u0303o sendo colhidos pelos cri\u0301ticos dos investimentos do Estado e de suas empresas"},"content":{"rendered":"
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Por Paulo Ce\u0301sar Ribeiro Lima*, para o Duplo Expresso:<\/strong><\/p>\n

Os resultados operacionais da Petrobras sa\u0303o esta\u0301veis e impressionantes. De 2010 a 2018, a Petrobras sempre apresentou elevadas receitas de vendas e altos lucros operacionais brutos. Algo na ordem de US$ 25 bilho\u0303es. Dessa forma, o alardeado resultado de 2018 na\u0303o representa nenhuma novidade, como demonstrado pela figura 1<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Figura 1<\/strong> \u2013 Desempenho Operacional da Petrobras\u00a0 |\u00a0 Fonte: o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n
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E\u0301 importante destacar que essa estabilidade dos resultados operacionais decorre, basicamente, da descoberta da provi\u0301ncia petroli\u0301fera do Pre\u0301-Sal por uma empresa estatal. Sem essa descoberta, os custos das vendas seriam muito mais altos, em decorre\u0302ncia da importac\u0327a\u0303o de petro\u0301leo. O Pre\u0301-Sal significa autossuficie\u0302ncia e ate\u0301 exportac\u0327a\u0303o de petro\u0301leo.<\/p>\n

Esses elevados lucros brutos esta\u0303o associados a elevados Ebitdas, acro\u0302nimo da expressa\u0303o em ingle\u0302s Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization<\/em>, que, em traduc\u0327a\u0303o livre para o portugue\u0302s, pode ser denominado \u201cGanhos antes de juros, impostos, depreciac\u0327a\u0303o e amortizac\u0327a\u0303o”.<\/p>\n

O Ebitda e\u0301 um indicador financeiro que representa quanto uma empresa gera de recursos atrave\u0301s de suas atividades operacionais, sem contar impostos e outros efeitos financeiros.<\/p>\n

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A figura 2<\/strong> indica a evoluc\u0327a\u0303o do Ebitda ajustado da Petrobras nos u\u0301ltimos anos. De 2013 a 2018, o Ebitda ajustado me\u0301dio da Petrobraas foi de US$ 26,3 bilho\u0303es.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Figura 2<\/strong> \u2013 Ebitdas ajustados da Petrobras | Fonte: o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n
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No ano de 2018, o Ebitda ajustado da Petrobras foi de US$ 31,5 bilho\u0303es, o que representa um aumento de 31,2% em relac\u0327a\u0303o ao ano de 2017. Esse aumento esta\u0301 relacionado com o aumento do Brent e a depreciac\u0327a\u0303o do real. A figura 3<\/strong> mostra a evoluc\u0327a\u0303o do valor do Brent e da taxa de ca\u0302mbio me\u0301dios de 2014 a 2018.<\/p>\n

Apesar dos elevados lucros operacionais brutos e elevados Ebitdas, houve, em raza\u0303o dos vultosos investimentos da Petrobras, um grande crescimento da di\u0301vida li\u0301quida, que chegou a US$ 106,2 bilho\u0303es, conforme observa-se na figura 4<\/strong>. Em 2018, a di\u0301vida li\u0301quida ja\u0301 havia sido reduzida para US$ 69,4 bilho\u0303es.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Figura 3<\/strong> \u2013 Evoluc\u0327a\u0303o do valor do Brent e da taxa de ca\u0302mbio me\u0301dios | Fonte: Petrobras<\/figcaption><\/figure>\n

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Figura 4<\/strong> \u2013 Evoluc\u0327a\u0303o da di\u0301vida li\u0301quida da Petrobras | Fonte:\u00a0o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n
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Outro importante i\u0301ndice e\u0301 a relac\u0327a\u0303o entre a di\u0301vida li\u0301quida e o Ebitda. A figura 5<\/strong> mostra a evoluc\u0327a\u0303o da relac\u0327a\u0303o entre a di\u0301vida li\u0301quida e o Ebitda ajustado da Petrobras. No final de 2018, essa relac\u0327a\u0303o ja\u0301 havia se reduzido para 2,34, conforme dados publicados pela Petrobras.<\/p>\n

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Figura 5<\/strong> \u2013 Evoluc\u0327a\u0303o da relac\u0327a\u0303o entre a di\u0301vida li\u0301quida e o Ebitda ajustado | Fonte: o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n<\/div>\n
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Observa-se, enta\u0303o, que a Petrobras apresenta uma boa situac\u0327a\u0303o econo\u0302mica e financeira, pois obteve lucros operacionais brutos e Ebtidas altos e consistentes em todos os u\u0301ltimos anos, o que demonstra a solidez da estatal.<\/p>\n

Apesar desses o\u0301timos resultados operacionais e financeiros, a Petrobras, que sempre foi a empresa mais renta\u0301vel do Brasil<\/strong>, apresentou prejui\u0301zos conta\u0301beis de 2014 a 2016. A figura 6<\/strong> apresenta os lucros e prejui\u0301zos da Petrobras de 2012 a 2018.<\/p>\n

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Figura 6<\/strong> \u2013 Lucros e prejui\u0301zos da Petrobras em US$ bilho\u0303es | Fonte:\u00a0o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n

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Nos anos de 2012 e 2013, a Petrobras apresentou lucros li\u0301quidos de, respectivamente, US$ 10,9 bilho\u0303es e US$ 10,8 bilho\u0303es. A grande diferenc\u0327a em 2014, em relac\u0327a\u0303o aos anos anteriores, sa\u0303o o item Reduc\u0327a\u0303o do valor recupera\u0301vel de ativos, em raza\u0303o de testes de impairments, de US$ 16,8 bilho\u0303es, e o item Outras despesas li\u0301quidas, de US$ 5,2 bilho\u0303es. Por causa desses itens, basicamente, a Petrobras apresentou, em 2014, prejui\u0301zo de US$ 7,5 bilho\u0303es. A figura 7<\/strong> mostra as reduc\u0327o\u0303es do valor recupera\u0301vel de ativos da estatal de 2012 a 2018.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Figura 7<\/strong> \u2013 Impairments<\/em> de ativos em US$ milho\u0303es | Fonte:\u00a0o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n
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Conforme mostrado na figura 7<\/strong>, essas reduc\u0327o\u0303es continuaram nos anos seguintes. De 2012 a 2018, as reduc\u0327o\u0303es do valor dos ativos da Petrobras totalizaram US$ 39,3 bilho\u0303es.<\/p>\n

Do impairment<\/em> de ativos de R$ 47,7 bilho\u0303es, em 2015, R$ 38,29 bilho\u0303es de baixas conta\u0301beis ocorreram na a\u0301rea de Explorac\u0327a\u0303o e Produc\u0327a\u0303o (E&P), sendo R$ 33,7 bilho\u0303es relativos a campos de produc\u0327a\u0303o no Brasil e R$ 2,5 bilho\u0303es relativos a campos de produc\u0327a\u0303o no exterior. Tambe\u0301m houve baixas conta\u0301beis relativas a equipamentos vinculados a\u0300 a\u0301rea de E&P de R$ 2 bilho\u0303es.<\/p>\n

Observa-se, enta\u0303o, que os prejui\u0301zos da Petrobras esta\u0303o fortemente associados a\u0300s reduc\u0327o\u0303es do valor recupera\u0301vel de ativos (impairments<\/em>), ocorridos de 2014 a 2016.<\/p>\n

Em 2017, o resultado consolidado foi lucro de US$ 169 milho\u0303es; a controladora apresentou prejui\u0301zo de R$ 446 milho\u0303es em 2017, determinado por, mesmo sendo baixo o impairment<\/em> de ativos nesse ano. Ainda nesse ano, o prejui\u0301zo da empresa decorreu, principalmente, do acordo para encerramento da Class Action<\/em><\/a><\/strong>, nos Estados Unidos, no valor de R$ 11,2 bilho\u0303es; e da adesa\u0303o aos programas de regularizac\u0327a\u0303o de de\u0301bitos federais, que totalizaram R$ 10,4 bilho\u0303es. Assim, a controladora, em vez de prejui\u0301zo de R$ 446 milho\u0303es, poderia ter apresentado lucro superior a R$ 20 bilho\u0303es.<\/p>\n

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O fato e\u0301 que a Petrobras foi e continua sendo a empresa com maior lucro operacional e de maior ativo do Brasil<\/strong>. Na a\u0301rea de E&P, o ativo imobilizado apresentado pela Petrobras, ao final de 2018, foi de R$ 450 bilho\u0303es. Desse montante, R$ 89 bilho\u0303es sa\u0303o ativos ainda em construc\u0327a\u0303o, relacionados, principalmente, a investimentos para produc\u0327a\u0303o de petro\u0301leo no Pre\u0301-Sal.<\/p>\n

Na a\u0301rea de Refino, Transporte e Comercializac\u0327a\u0303o (RTC), o ativo imobilizado apresentado, ao final de 2018, foi de R$ 106 bilho\u0303es, dos quais apenas R$ 11,6 bilho\u0303es referem-se a ativos em construc\u0327a\u0303o.<\/p>\n

O item mais significativo do passivo na\u0303o circulante sa\u0303o os financiamentos e arrendamentos mercantis financeiros R$ 312 bilho\u0303es. O patrimo\u0302nio li\u0301quido da Petrobras no final de 2018 foi de R$ 283 bilho\u0303es.<\/p>\n

Os financiamentos esta\u0303o relacionados, principalmente, aos altos investimentos realizados pela Petrobras na a\u0301rea de Explora\u00e7\u00e3o e Produ\u00e7\u00e3o (E&P). Tais investimentos levaram a\u0300 descoberta e ao desenvolvimento da produc\u0327a\u0303o de volumes recupera\u0301veis da ordem de 30 bilho\u0303es de barris equivalentes de petro\u0301leo apenas no Pre\u0301-Sal. Ale\u0301m disso, houve contratac\u0327a\u0303o de financiamentos para a ampliac\u0327a\u0303o do parque de refino, com destaque para o Comperj e a Refinaria Abreu e Lima.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Ressalte-se, contudo, que os ativos referentes ao Pre\u0301-Sal na\u0303o esta\u0303o devidamente valorados no ativo conta\u0301bil da Petrobras. Ativos da a\u0301rea de RTC, como refinarias ja\u0301 amortizadas, tambe\u0301m na\u0303o esta\u0303o devidamente valorados.<\/p>\n

Os elevados volumes recupera\u0301veis de petro\u0301leo do Pre\u0301-Sal e as refinarias ja\u0301 amortizadas sa\u0303o, na realidade, grandes ativos da Petrobras. Com as extraordina\u0301rias descobertas no Pre\u0301-Sal, a empresa pode chegar a reservas superiores a 50 bilho\u0303es de barris no curto prazo. Vale registrar que muitas outras a\u0301reas podera\u0303o aumentar significativamente essas potenciais reservas e que nenhuma empresa de petro\u0301leo triplica suas reservas e aumenta sua produc\u0327a\u0303o sem grandes investimentos e, consequentemente, sem aumento, no curto prazo, do seu endividamento e da sua relac\u0327a\u0303o entre di\u0301vida li\u0301quida sobre Ebitda.<\/p>\n

Apenas contabilmente o ativo imobilizado da Petrobras na a\u0301rea de Explorac\u0327a\u0303o e Produc\u0327a\u0303o e\u0301 de R$ 450 bilho\u0303es, pois os volumes recupera\u0301veis da empresa podem gerar um valor presente li\u0301quido muito maior que esse; o montante desse ativo vai depender da curva de prec\u0327os do barril do petro\u0301leo produzido.<\/p>\n

Destaca-se, ainda, que a Petrobras apresenta um baixi\u0301ssimo custo de extrac\u0327a\u0303o do petro\u0301leo, da ordem de US$ 10 por barril. Somada a participac\u0327a\u0303o governamental e outros custos gerais, o custo de produc\u0327a\u0303o de petro\u0301leo da Petrobras e\u0301 da ordem de US$ 35 por barril. Ja\u0301 o custo de refino dela no Brasil foi de apenas US$ 2,5 por barril. Somados esses custos de produc\u0327a\u0303o de petro\u0301leo e de refino, chega-se a um custo total me\u0301dio dos derivados da ordem de US$ 37,5 por barril.<\/p>\n

Com relac\u0327a\u0303o ao Pre\u0301-Sal, o custo de extrac\u0327a\u0303o da Petrobras e\u0301 inferior a US$ 7 por barril, o que representa uma reduc\u0327a\u0303o de 40% em relac\u0327a\u0303o ao ano de 2010. Em relac\u0327a\u0303o aos derivados de petro\u0301leo, o custo de produc\u0327a\u0303o de um litro de diesel, com o petro\u0301leo a US$ 70 por barril, e\u0301 de aproximadamente R$ 0,93, enquanto seu valor no mercado internacional equivale a cerca de R$ 2,00 por litro. Observa-se, enta\u0303o, que o custo de produc\u0327a\u0303o do derivado e\u0301 muito menor que o prec\u0327o de venda.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Na a\u0301rea de RTC, o ativo imobilizado da Petrobraas de apenas R$ 106 bilho\u0303es tambe\u0301m na\u0303o representa o real patrimo\u0302nio da empresa nessa a\u0301rea. A Petrobras conta com 13 unidades de refino, 55 terminais aquavia\u0301rios e uma extensa malha de oleodutos e gasodutos.<\/p>\n

Apenas os ativos referentes a\u0300 Refinaria de Pauli\u0301nia (Replan), por exemplo, te\u0302m potencial para gerar um ativo imobilizado em operac\u0327a\u0303o da ordem de R$ 60 bilho\u0303es de do\u0301lares.<\/p>\n

A alta lucratividade da Petrobras decorre, basicamente, por ser uma empresa verticalizada, com ativos estrate\u0301gicos, como os reservato\u0301rios do Pre\u0301-Sal e do Po\u0301s-Sal, navios, terminais, dutos, refinarias, e com corpo te\u0301cnico altamente qualificado. Assim sendo, e\u0301 fundamental que a Unia\u0303o, os dirigentes da Petrobras, os auditores externos e seus acionistas tenham uma visa\u0303o integrada do real valor e da sinergia dos ativos da empresa.<\/p>\n

Na realidade, os ativos da a\u0301rea de RTC, assim como os da a\u0301rea de E&P, esta\u0303o subavaliados. Desse modo, os impairments<\/em> registrados de 2014 a 2017, de US$ 36,5 bilho\u0303es, mostram-se indevidos, pois poderiam ter sido compensados por aumentos no valor recupera\u0301vel de outros ativos, como os relativos aos direitos de explorac\u0327a\u0303o e produc\u0327a\u0303o de \u00e1reas do Pre\u0301-Sal, com destaque para os campos Lula<\/strong><\/a> e Sapinhoa\u0301<\/strong><\/a>, e com a pro\u0301pria valorizac\u0327a\u0303o do Brent.<\/p>\n

Caso na\u0303o tivessem sido registrados esses impairments<\/em>, a Petrobras teria apresentado lucros da ordem de US$ 20 bilho\u0303es anuais ao longo desse peri\u0301odo, antes do pagamento do IRPJ e da CSLL. Na realidade, a Petrobras apresenta uma o\u0301tima situac\u0327a\u0303o econo\u0302mica e operacional, com um futuro altamente promissor, principalmente por causa dos extraordina\u0301rios volumes recupera\u0301veis em seus campos e do seu grande parque de refino.<\/p>\n

A Petrobras poderia ter adotado, por exemplo, a postura da pol\u00edtica cont\u00e1bil da ExxonMobil<\/strong><\/a>, que na\u0303o considera prec\u0327os ou margens temporariamente baixas para realizar baixas conta\u0301beis ta\u0303o significativas, haja vista a histo\u0301rica volatilidade dos prec\u0327os do petro\u0301leo.<\/p>\n

Apesar de ter (1) apresentado maior crescimento na produc\u0327a\u0303o de petro\u0301leo entre as grandes empresas petroli\u0301feras do mercado, de ter (2) realizado as maiores descobertas mundiais nas u\u0301ltimas de\u0301cadas, de ter (3) apresentado o menor custo de extrac\u0327a\u0303o em a\u0301guas profundas e de ter (4) praticado prec\u0327os de derivados acima do mercado internacional, a Petrobras foi a empresa que apresentou o maior impairment<\/em> e o maior prejui\u0301zo conta\u0301bil em 2015. Foram elaboradas demonstrac\u0327o\u0303es conta\u0301beis e balanc\u0327os que, indevidamente, fizeram com que a sociedade brasileira passasse a acreditar que a Petrobras estava passando por uma grave crise financeira.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Uma empresa que apresenta extraordina\u0301rios resultados operacionais, que tem direito de produzir mais de 40 bilho\u0303es de barris de petro\u0301leo e que tem uma extraordina\u0301ria infraestrutura de refino, ga\u0301s, energia, fertilizantes, terminais e dutos e\u0301 um grande patrimo\u0302nio do pai\u0301s. Patrimo\u0302nio esse que deve ser preservado em vez de ser privatizado.<\/strong><\/p>\n

Na\u0303o ha\u0301 justificativa te\u0301cnica para a privatizac\u0327a\u0303o e venda de ativos estrate\u0301gicos da empresa. A dra\u0301stica reduc\u0327a\u0303o dos investimentos da Petrobras ja\u0301 e\u0301 suficiente para uma ra\u0301pida reduc\u0327a\u0303o da di\u0301vida li\u0301quida. A figura 8<\/strong> mostra que os investimentos da estatal retornaram aos patamares de 2004.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Figura 8<\/strong> \u2013 Investimentos da Petrobras em US$ bilho\u0303es |\u00a0 Fonte:\u00a0o autor, a partir de dados da empresa.<\/figcaption><\/figure>\n
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Sa\u0303o os investimentos e a descoberta do Pre\u0301-Sal que esta\u0303o garantindo e devem aumentar ainda mais os elevados lucros operacionais da Petrobras. Sem essa descoberta, a empresa estatal de economia mista estaria em uma rota de grande reduc\u0327a\u0303o dos lucros operacionais. Em novembro de 2018, a produc\u0327a\u0303o do Pre\u0301-Sal correspondeu a 55,5% do total produzido no pai\u0301s. A figura 9<\/strong> ilustra qua\u0303o importante e\u0301 a produc\u0327a\u0303o do Pre\u0301-Sal para a Petrobras e para o Brasil.<\/p>\n

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Figura 9<\/strong> \u2013 Origem da produc\u0327a\u0303o petroli\u0301fera nacional | Fonte: Age\u0302ncia Nacional do Petro\u0301leo, Ga\u0301s Natural e Biocombusti\u0301veis (ANP).<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Em suma, o lucro da Petrobras em 2018 \u2013 R$ 25,8 bilho\u0303es<\/strong> \u2013, na\u0303o representa novidade alguma. Ele decorre principalmente da alta lucratividade do Pre\u0301-Sal e do baixo custo do refino, onde foram feitos elevados investimentos. No entanto, quem realmente \u201cplantou\u201d na\u0303o esta\u0301 colhendo os \u201cfrutos\u201d. Os ja\u0301 esperados \u201cfrutos\u201d dos investimentos esta\u0303o sendo colhidos justamente por aqueles cri\u0301ticos da poli\u0301tica de investimentos do Estado e de suas empresas.<\/p>\n

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* Paulo C\u00e9sar Ribeiro Lima<\/b>\u00a0\u00e9\u00a0PhD em Engenharia Mec\u00e2nica pela Cranfield University (1999), ex-consultor legislativo do Senado Federal e ex-consultor legislativo da C\u00e2mara dos Deputados.\u00a0\u00c9 comentarista do Duplo Expresso sobre Minas e Energia \u00e0s quartas-feiras.<\/em><\/p>\n<\/div>\n

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Os resultados operacionais da Petrobras, de 2010 a 2018, sa\u0303o esta\u0301veis e impressionantes. Algo na ordem de US$ 25 bilho\u0303es. Portanto, o alardeado resultado de 2018 na\u0303o representa nenhuma novidade. Ali\u00e1s, a manipula\u00e7\u00e3o dos n\u00fameros ao longo dos \u00faltimos anos e a forma com que foram divulgados pela m\u00eddia, fizeram com que a sociedade brasileira passasse a acreditar que a Petrobras estava passando por uma grave crise financeira. N\u00e3o! Petrobras foi e continua sendo a empresa com maior lucro operacional e de maior ativo do Brasil. Esse patrimo\u0302nio deve ser preservado em vez de ser privatizado.<\/p>\n","protected":false},"author":30,"featured_media":103348,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[592,2,979,25,6],"tags":[2592,2589,2590,1096,55,2588,2591],"class_list":["post-103253","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-comentaristas","category-home","category-paulo-cesar-ribeiro-lima","category-petrobras","category-redacao","tag-ep","tag-ebitda","tag-impairments","tag-lucro","tag-pre-sal","tag-resultados-operacionais","tag-rtc"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/103253","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/30"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=103253"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/103253\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/103348"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=103253"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=103253"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/duploexpresso.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=103253"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}